TDI报价继续上涨,周涨幅达20%

证券市场红周刊 2017-10-19

【颜钛云商讯】 TDI华北地铁国产货源18日再度拉涨，报价42000-43000元每吨，上海货源则涨至43500-44500元每吨，分别较上日上涨3.6%和3.57%。这已经是TDI价格自10日以来的连续第六个交易日上涨，一周涨幅达到20%。

　　TDI是甲苯二异氰酸酯的英文缩写。TDI（甲苯二异氰酸酯）是常用的多异氰酸酯的一种，而多异氰酸酯是聚氨酯（PU）材料和重要基础原料。

　　沧州大化：TDI插上翅膀,公司顺势高飞

　　TDI产品是合成聚氨酯的重要原材料，在国内属于短缺产品，有一定的市场潜力。公司的控股子公司TDI公司和聚海分公司分别拥有年产3万吨和年产5万吨+12万吨甲苯二异氰酸酯（TDI）生产装置，是国内异氰酸酯行业的主要生产厂家之一。

　　据百川资讯报道,8月14日,华东区TDI经销商报价上调3000元/吨至3.7万元/吨,涨幅8.8%,自7月初涨幅64.4%。

　　TDI涨价超预期。TDI自2016Q1见底回升,从价格1.12万元/吨,开启了上涨之旅,2016年最高涨至5.0万元/吨左右,而后进入震荡之中,当前报价已达到3.7万元/吨,相比2016Q1低点涨幅230.4%。据卓创资讯,巴斯夫8月份TDI挂牌价已达3.5万元/吨,相比7月报价上调1万元/吨,其他企业亦有跟进。

　　TDI供给收缩,旺季到来,涨价可持续。供给端,2016年日本、法国合计有30万吨/年TDI装置永久退出,产能占比10%;巴斯夫年产30万吨TDI装置因工厂爆炸,反应器损坏,预计2018年才能恢复,影响10%左右。8月10日,韩国丽水GS-Caltex炼油厂发生火灾,该厂供给锦湖三井、韩华和巴斯夫等MDI和TDI生产厂家部分CO、氢气和纯苯等原料。火灾对原料供应产生一定影响,目前韩政府已经勒令严查丽水地区企业环境安全。据卓创资讯统计,韩华、巴斯夫韩国合计拥有31万吨/年TDI产能,生产受一定影响,负荷有所下调。短期,甘肃银光年产10万吨TDI计划检修30天,供给将继续收缩。需求层面,TDI应用终端涵盖地产、汽车等,属于地产后周期产品。2016、2017年1-7月商品房销售面积分别增长22.5%、14.0%,汽车产量分别增长13.1%、6.0%,TDI内需强劲;海外经济复苏,国内TDI出口增加,2016年全年出口13.6万吨,同比增长114.4%,2017H出口5.7万吨,略降0.5%,预计后续有望恢复增加。9-11月需求旺季将至,TDI价格有望继续走高。

　　景气有望维持到2018年。2018年初沙特阿美年产20万吨TDI将会开出,而技术壁垒高,预计将至少试车半年,估计全年产出不到10万吨;2018年底万华年产30万吨TDI建成投产,不会对2018年供给产生影响。而需求继续增加,供求关系持续改善。

　　维持“买入”评级。TDI景气大好,价格上行,公司受益。公司拥有年产15万吨TDI产能,TDI价格每上涨1000元,公司EPS增厚0.29元。预计2017-2019年EPS分别为5.01元、5.32元、5.38元。

　　方大化工：布局军工电子,未来双轮驱动

　　公司出资3020万元与北京高科合资设立北方锦化聚氨脂公司（占40%），利用公司氢气、氯气和公用工程兴建5万吨/年TDI项目。预计该项目年净利润2.29亿元，可为公司实现投资收益9195万元。2010年3月法院将公司所持20.77%北方锦化股权用于抵偿债务。2013年北方锦化营业收入5.26亿元，净利润为-5767.77万元。

　　深耕化工主业,基础原料制造商。方大化工是一家生产烧碱、液氯、氯化苯、环氧丙烷、聚醚及聚氯乙烯等基础化工原料的制造企业,形成了以烧碱、环氧丙烷、聚醚三大引进装置为主的大工业化生产格局。公司产品广泛应用于化纤、医药、聚氨酯、建筑等领域。近年来,由于氯碱化工(12.74 +1.59%,诊股)行业整体产能过剩,公司主要化工产品面临的市场竞争日益激烈。公司通过扩大销售范围和控制成本,在整体行业市场较差的情况下,实现了较好的业绩。改为现金收购,提升盈利。2016年8月5日,公司披露重组预案,拟以发行股份及支付现金的方式购买长沙韶光、威科电子、成都创新达三家公司100%股权。由于监管政策和外部环境均发生了变化,且后续审核仍存在重大不确定性,公司于2017年6月30日召开临时股东大会终止了该次重大资产重组。为配合并快速推动公司的战略发展及产业调整,公司签署了《股权收购框架协议》,已启动现金收购长沙韶光70%股权和威科电子100%股权,目前收购进展顺利。长沙韶光和威科电子属于军工电子领域的半导体集成电路和厚膜集成电路制造企业。长沙韶光具备军用的集成电路研发设计以及封装测试能力,是我国军用集成电路相关产品的重要供应商;威科电子系业内技术工艺领先的厚膜集成电路生产商,其高端产品多芯片组件可广泛应用于机载雷达、卫星通讯电子对抗雷达及末端制导、灵巧武器等高端领域。公司由发行股份改为现金收购,将减少摊薄,提升股东权益。

　　布局军工电子,未来业绩将双轮驱动。2017年上半年,在国内供给侧改革进程加速以及更加严格的环保核查背景下,更多技术落后、环保要求不达标的化工产能陆续退出市场,利好整个化工产品市场。2017年上半年公司业绩大幅增长,实现归母净利润为6102万元,同比增长482%。我们认为未来环保核查和供给侧改革的持续推进,将长期利好公司,业绩有望保持增长。2017年6月和9月,国家军民融合委员会召开了第一、第二次全体会议,推动军民融合大发展。公司布局军工电子,实现民参军。2017-19年,长沙韶光和威科电子业绩承诺分别为6500/8280/9936万元和3600/4320/5184万元,我们预计随着我国国防武器装备升级换代和军民融合战略的不断推进,军工电子行业将进入高速发展阶段,市场空间广阔,公司将长期受益。

　　盈利预测与投资建议。暂不考虑现金收购,预计公司2017-2019年EPS为0.29、0.33、0.39元。假定现金收购成功且2018年实现完全并表,考虑可比公司平均估值,给予公司2018年35倍估值,对应目标价16.80元,给予“买入”评级。

　　风险提示。拟现金收购标的进程缓慢或终止;军工订单大幅波动风险;化工

　　万华化学：三季度业绩略低于预期,不改全年高增长基调

　　聚合MDI挂牌价在20000元/吨。共有三套MDI装置，是亚太地区最大的MDI供应商。

　　公司2017年三季报显示,今年1-9月,公司实现营业收入389.64亿元,同比增长86.14%;归属于上市公司股东净利润为78.11亿元,同比增长212.41%;基本每股收益2.87元,同比增长198.96%。公司Q3实现营业收入为145.33亿元,环比增长8.27%,而Q2、Q1的环比增速分别为21.95%、20.06%,增速下降较大;Q3归属于上市公司股东净利润为29.50亿元,环比增长10.65%,而Q2、Q1的环比增速分别为21.45%、86.15%,增速下降也较大。

　　当前全球MDI产能释放仍有限,供需仍偏紧,后续产能投放有望缓解供需紧张格局,MDI价格将回归至合理水平。供应方面,此前受美国飓风影响的科思创MDI装置以及日本东曹检修MDI装置、韩国锦湖三井MDI原料配套问题的影响,全球范围因不可抗力影响的MDI产能合计达到129万吨,导致MDI供需持续紧张。而家电、汽车、建筑等领域需求一直平稳增长拉动MDI消费量稳定增长,从而造成MDI供需失衡。但随着Sadara40万吨/年、上海联恒35万吨/年、亨斯曼荷兰20万吨/年和科思创德国20万吨/年等装置的投产,预计供需紧张有所缓解,MDI价格将有所回落。公司目前开工率7-8成,作为龙头受益MDI价格大涨。环保督查对MDI上游氯碱行业有一定影响,另外,MDI副产盐酸也使得开工率受限。在副产盐酸处理方面,公司采用两套引进技术的氯化氢氧化装置,而烟台MDI配套氯化氢氧化装置处理能力不足导致其MDI开工率偏低。从华东地区聚合MDI（桶装）市场中间价看,2017年前三季度均价为25,591元/吨,同比上涨113.87%;2017Q3均价29,473元/吨,环比上涨31.65%。公司MDI产能180万吨/年,居全球首位,受益于产品价格大幅上涨,业绩弹性大,市场占有率高。

　　功能材料、新材料、改性材料多点开花,特种化学品突破国外壁垒,均成为新的利润增长点。公司功能材料、新材料、改性材料主要包括改性TPU、SAP、PC、PMMA、改性MDI等。近期珠海工业园一期项目投产,包括10万吨水性表面材料树脂和4万吨改性MDI,延伸了公司产业链,增强了产品附加值。公司特种异氰酸酯包括HDI、H12MDI、IPDI,被广泛应用于汽车涂料、木器涂料、轨道交通涂料、高性能弹性体等高端领域。公司自主研发的IP、IPDA和IPDI工业化装置陆续投产后,形成“IP-IPN-IPDA-IPDI”全产业链,打破该领域拜耳和赢创德固赛的垄断。此外,PC项目一期7万吨/年已经建成待投产,二期计划扩至20万吨/年;烟台工业园30万吨/年TDI项目将于2018年建成。

　　盈利预测与评级:当前MDI全球供需格局仍较好,随着新产能投放,MDI价格将回落至合理水平,但公司龙头地位稳固、盈利能力较强,仍能保持较好的毛利率。此外,公司在石化领域不断延伸产品链,高附加值的项目（包括PC、PMMA、TDI等）将陆续投产,利润增长点多。不过基于后续MDI价格将回归理性,公司全年业绩可能略低于我们此前的判断,我们预计2017-2019年归属于上市公司股东净利润分别为108.43、119.83和125.97亿元,EPS分别为3.97、4.38和4.61元/股,对应当前股价PE为9.78、8.85和8.42倍,下调至“增持”评级。

　　风险提示:产品价格大幅下跌风险、项目建设不及预期风险。

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